Zepto'nun Halka Arz Dosyası Ortaya Çıktı: Hızlı Büyüme, Artan Zararlar ve Cevapsız Değerleme Sorusu

Stanford'ı yarıda bırakıp kendi yollarına giden iki gencin, Hindistan'ın kaotik sokaklarında kurduğu teslimat hayali, şimdi milyar dolarlık bir borsaya giriş hikayesine dönüşüyor. Aadit Palicha ve Kaivalya Vohra tarafından 2021'de kurulan Zepto, halka arz hazırlıklarıyla sadece kendi geleceğini değil, Hindistan'daki "hızlı ticaret" (quick-commerce) savaşlarının nereye evrileceğini de belirleyecek.

Şirketin yayınladığı belgeler, aslında bildiğimiz market teslimat modelinin ötesinde bir stratejinin ipuçlarını veriyor. Zepto, sadece süt ve ekmek taşımıyor; kendini yavaş yavaş dev bir reklam panosuna dönüştürüyor. Şirketin reklam gelirleri, genel işletme gelirlerinden çok daha hızlı büyüyerek yıllık bazda %151 gibi agresif bir artış göstermiş. Bu durum, Amazon'un yıllar önce keşfettiği o kurnazca yöntemin Hindistan versiyonu: Platformunda satış yapan markalara, daha görünür olmak için tekrar para ödetmek.

Rakamlar ilk bakışta büyüleyici görünüyor. 2026 mali yılına kadar sipariş sayısı neredeyse ikiye katlanarak 640 milyonun üzerine çıkmış, aktif kullanıcı sayısı ise 48 milyona dayanmış. Şirket, mağaza ağını 1.139 noktaya genişletirken, mağaza başına düşen sipariş sayısını da artırmayı başarmış. Yani Zepto, sadece fiziksel olarak büyümüyor, aynı zamanda mevcut noktalarındaki verimliliği de yukarı çekiyor.

Ancak bu hızlı yükselişin ağır bir faturası var. Zepto'nun kasasından çıkan para, giren paradan hala çok daha fazla. Şirket, 2026 mali yılında yaklaşık 617 milyon dolarlık net bir zarar açıklamış. Hatta bu zarar, bir önceki yıla göre artış göstermiş. Halka arz belgelerinde yer alan "zarar etmeye devam edebiliriz ve geçmişteki büyüme hızlarımızı koruyamayabiliriz" itirafı, risk iştahı yüksek yatırımcılar için standart bir uyarı olsa da, karlılığa ulaşmadan borsaya girmeye çalışan girişimlerin yaşadığı o kronik gerilimi özetliyor.

Borsa yolculuğu sadece finansal tablolarla da sınırlı değil; arka planda bazı hukuki pürüzler de var. Kurucular, Hindistan'ın kara para aklamayı önleme kurumu (ED) tarafından yabancı yatırımlar ve döviz yasalarıyla ilgili bilgi vermek üzere çağrılmış. Her ne kadar gerekli belgeler sunulmuş ve süreç şimdilik durulmuş olsa da, şirketin gelecekte yeni soruşturmalarla karşılaşabileceği ihtimali hala masada duruyor.

Yatırımcı cephesinde ise durum biraz karışık. Y Combinator gibi devlerin dış dünyadaki en büyük bahislerinden biri olan Zepto, son yatırım turunda 7 milyar dolar değerleme görmüştü. Fakat kulislerde konuşulanlar pek iç açıcı değil. Bazı yatırım fonları ve aile ofisleri, şirketin gerçek piyasa değerinin, özel turlarda konuşulan rakamların çok altında olabileceğini fısıldıyor. Yine de bazı ana hissedarların hisselerini satmayıp elde tutma kararı, uzun vadeli bir güvenin veya çıkış stratejisinin işareti olabilir.

Zepto'nun Singapur'daki yasal merkezini Hindistan'a taşıması, aslında yerel piyasanın teknoloji şirketleri için ne kadar cazip hale geldiğinin bir kanıtı. Blinkit ve Swiggy Instamart gibi dişli rakiplerin, yanına bir de Amazon ve Walmart destekli Flipkart'ın eklendiği bu vahşi ekosistemde, Zepto'nun halka arzla toplayacağı yaklaşık 837 milyon dolarlık taze kaynak, hayatta kalma savaşında kritik bir mühimmat olacak.

Süratle büyümek ile karlı kalmak arasındaki o ince çizgide yürüyen Zepto, şimdi tüm dünyaya şu sorunun cevabını verecek: Hızlı teslimat modelleri, reklam gelirleriyle desteklendiğinde gerçekten sürdürülebilir bir iş modeline dönüşebilir mi, yoksa sadece yatırımcı parasıyla beslenen bir hız illüzyonu mu?